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Lic. Darío A. Sandoval Shaik*Conferencia impartida ante la Sala Tercera de la Corte Suprema de Justicia.
Para dar inicio a este conversatorio y aclarar cuál es la importancia de la obtención del grado de inversión para la República de Panamá, es preciso hacernos algunas preguntas, sin la intención de nadie salga de aquí convertido en un especialista en asuntos financieros, pero sí con la seguridad de que dominamos los conceptos básicos relacionados al tema:
1. ¿Qué es el grado de inversión?
R: Es una buena calificación de riesgo de crédito o riesgo crediticio.
2. ¿Qué es el riesgo crediticio?
R: Es la capacidad que tiene un Estado, o una empresa privada, para seguir pagándole los intereses y el capital en el plazo previsto y en las condiciones pactadas, a usted, que decidió invertir en títulos valores emitidos por dichas entidades para obtener financiamiento, captando dinero de los inversionistas, por lo general a través de lo que se conoce como renta fija: Deuda Soberana (letras del tesoro), o bonos corporativos.
Para mayor claridad y con ejemplos concretos, Panamá suele obtener financiamiento distinto de los empréstitos bancarios a través de la emisión de Letras del Tesoro, las cuales se negocian a través de la Bolsa de Valores de Panamá, y con vencimiento no menor de 6 meses. La deuda puede ser a corto (menor a un año), mediano o largo plazo.
Como puede apreciarse, la deuda pública es una opción complementaria que todo Estado utiliza para financiar sus actividades, y que es distinta al cobro de impuestos, tasas o contribuciones nacionales o municipales.
Históricamente la deuda soberana más segura, es decir, con mejor calificación de riesgo (grado de inversión) es la de países como Estados Unidos, Inglaterra, Canadá, España, Suecia y Francia. Pero resulta que, en base a desempeños económicos notables, algunos países con economías emergentes han alcanzado la más alta calificación crediticia recientemente, como es el caso de Panamá, Perú, Brasil o la India.
En el otro extremo se encuentran países como Argentina (Corralito), Ecuador, Bolivia y Venezuela (constante riesgo de expropiación), cuya calificación de riesgo es la más baja, y se conoce como GRADO ESPECULATIVO, por el elevado riesgo de que incumplan sus compromisos de pago debido a factores de riesgo-país, como inestabilidad política, ejecución de políticas monetarias inflacionarias, etc.
3. ¿Quién emite la calificación de riesgo?
R: Lasagencias calificadoras de riesgo, también conocidas como agencias de rating, las cuales son empresas especializadas e independientes que, por cuenta de un cliente, ponen nota o califican determinados productos financieros de una empresa, Estado o gobiernos regionales (Provincias, Comunidades Autónomas, Municipios, etc.).
Estas calificaciones valoran el riesgo de impago y el deterioro de la solvencia del emisor de dichos productos financieros, utilizando métodos de cálculo matemáticos y estadísticos. Así dan su criterio sobre el potencial económico del Estado / Empresa analizada.
En el mundo existen diversas calificadoras de riesgo, aunque el mercado está acaparado por tres calificadoras con sede en N.Y.: Standard & Poor's, Moody's y Fitch, que dominan aproximadamente el 90% del mercado mundial.
Cada Agencia Calificadora de Riesgo utiliza su propia metodología y nomenclatura de calificación.
Veamos un ejemplo concreto: Usted es un entusiasta inversionista, y su diversificado portafolio de inversiones incluye una amplia gama de instrumentos financieros de renta variable y renta fija, y entre estos, Bonos de un importante banco de capital panameño.
Los bancos están obligados legalmente a contar con una calificación de riesgo emitida por una entidad Calificadora de Riesgo especializada e independiente, la cual debe publicarse dentro de los seis meses siguientes al cierre de cada ejercicio fiscal en un diario de circulación nacional.
En el caso particular del banco emisor de los Bonos que forman parte de su portafolio, la calificación elaborada por Standard & Poor’s Ratings Services reveló el siguiente resultado:
- Calificaciones: Largo Plazo BB
- Corto Plazo B
- Perspectiva: Estable
Sin ser usted un especialista en asuntos financieros –porque para eso paga los servicios de un asesor de inversiones– ¿Estaría en capacidad de interpretar esta nomenclatura y en definitiva evaluar la capacidad del banco para seguir pagándole los intereses y el capital en el plazo previsto y en las condiciones descritas en el prospecto informativo de la emisión?
Para responder a esta pregunta debemos recordar que cada Agencia Calificadora de Riesgo utiliza su propia metodología y nomenclatura de calificación. Las calificaciones de Standard & Poor’s, posiblemente la agencia más importante, van desde AAA (calidad máxima), hasta D (la peor calidad-incumplimiento). El grado de inversión empieza en la categoría BBB.
Así las cosas, las grandes calificadoras de riesgo dividen a las empresas y países del mundo en dos principales grados de inversión: los que poseen el grado especulativo y los que tienen el grado de inversión.
Podemos advertir entonces que tanto a corto como a largo plazo, sus bonos se encuentran en un grado inferior al de inversión, es decir, en grado o categoría especulativa, que abarca ratings que van desde BB, B, CCC, CC y C. Esto significa que aunque dicha deuda tenga normalmente algunas características de calidad y protección, éstas se ven contrarrestadas por incertidumbre de importancia o vulnerabilidad considerable ante condiciones adversas. Pasemos a analizar la situación a tanto a largo como a corto plazo, así como su perspectiva.
Largo Plazo (BB): Posee menos posibilidades de incumplimiento que otras emisiones especulativas. Sin embargo, debe hacer frente a incertidumbres significativas o condiciones comerciales, financieras o económicas adversas que podrían implicar una capacidad insuficiente de pago puntual de intereses y principal.
Corto Plazo (B): Posee un mayor riesgo de incumplimiento pero tiene actualmente capacidad de pago de intereses y reintegro del principal. Condiciones comerciales, financieras o económicas adversas probablemente perjudicarían la capacidad o voluntad de pago de intereses o reintegro del principal.
Perspectiva (Estable): La perspectiva estable refleja la expectativa de que el banco mostrará un desempeño financiero similar al de 2008. El detalle de la perspectiva dependerá siempre del sector en que se desempeña la empresa. En este caso, un banco, las calificaciones podrían subir o verse presionadas a la baja dependiendo de algunos factores como la diversificación de la cartera de crédito y fuentes de fondeo, variación de niveles de rentabilidad, capitalización y cartera vencida.
Esta breve explicación sobre cómo interpretar el riesgo de crédito en instrumentos financieros tiene la finalidad de que pueda emplearse como una herramienta adicional al análisis de los Estados Financieros de cualquier empresa en la que usted ya ha invertido o considere en invertir, y pueda evaluar de una manera sencilla la seguridad y solidez financiera intrínseca de la empresa, es decir, su capacidad para administrar riesgos y su solvencia para asumir sus obligaciones con el público inversionista.
En el caso de la deuda soberana, es decir, la que corresponde a un Estado como Panamá, para determinar qué calificación merece se toman en cuenta diversas variables como el Presupuesto General del Estado, el Producto Interno Bruto, Balanza de Pagos, Índice de Precios al Consumidor, las condiciones de sus mercados, su desempeño económico, el clima económico y político que vive, las libertades económicas y de expresión, así como sus expectativas a futuro, entre otras.
Ahora, no perdamos de vista que una calificación de riesgo no es un dogma de fe, una verdad absoluta e infalible o una recomendación directa sobre invertir en un país o financiar sus actividades.
La muestra más palpable es que las grandes agencias calificadoras de riesgo han perdido mucha credibilidad desde que se produjo el inicio de la crisis económica mundial hace dos años, ya que habían otorgado buenas calificaciones a grandes empresas norteamericanas que a la postre quebraron.
A tal punto ha llegado la insatisfacción con la labor de estas agencias, que La Unión Europea quiere reglamentar el funcionamiento de las agencias para que estén bajo su supervisión y no descarta la creación de una agencia pública europea.
En mi humilde opinión, la clave para determinar la certeza y credibilidad de la calificación es quién ha solicitado los servicios. Anteriormente estas agencias solían tener como sus principales clientes a los inversionistas; de esta forma la agencia debía decirles la verdad. No obstante, cuando el cliente es la propia empresa o Estado que requiere la calificación, la agencia, si no ejerce estrictos parámetros de independencia y altos estándares éticos será más proclive a otorgar la nota que el cliente está interesado en obtener.
Ahora, analizando el caso de Panamá, todos sabemos que recientemente (23 de marzo) obtuvo el grado de inversión (BBB con perspectiva favorable) por primera vez en su historia por parte de Fitch Rating, en base al análisis de su desempeño económico durante el ejercicio fiscal 2009. Dicha mejora en su calificación se fundamentó en la mejoría de sus finanzas públicas y la notable resistencia que demostró ante la crisis económica mundial, siendo uno de los pocos países que tuvo un crecimiento en su PIB superior al 2%.
Igualmente una de las principales ratios o razones financieras analizadas, con buen rendimiento fue la de deuda pública / producto interno bruto, con buenas perspectivas a futuro.
En el concierto de países latinoamericanos sólo cuatro países más tienen grado de inversión: Chile, México, Brasil y Perú, lo cual nos coloca en una posición de privilegio, que paso a explicar.
La forma más sencilla de comprender para qué sirve tener grado de inversión, y en definitiva para saber cómo se reflejará esto en la vida de cada panameño, es hacer una analogía con el historial de crédito de una persona natural (pequeño empresario) en la APC. Supongamos que usted y su pequeña empresa tienen un historial de crédito impecable, que tanto sus préstamos personales como los de su empresa siempre han contado con una responsable atención por su parte, paga en los plazos mínimos contemplados, o incluso favorece el pago anticipado en el mejor de los escenarios. Usted, de cara a la comunidad financiera del país, tendrá la máxima calificación de crédito: 1, siendo el 9 la peor calificación posible.
Para usted esto es importante porque tendrá una magnífica posibilidad para emprender nuevos negocios, comprar una casa, abrir una sucursal para su negocio, obtener arrendamiento financiero para equipos y vehículos, contratar más personal ante el crecimiento de su empresa, etc.
Igual ocurre con un país que tiene grado de inversión, como es el caso de Panamá. Si comparamos su situación con la de un país con grado especulativo, su mejor calificación de riesgo de crédito más temprano que tarde redundará en un mejor clima de negocios, más inversión extranjera ante el aumento de la confianza en el país y, por supuesto, lo más importante, más oportunidades de empleos dignos para más panameños y residentes de nuestro país.
Además, el costo de financiamiento y las condiciones deben mejorar, porque al ser un sujeto de crédito más fiable, las tasas de interés tanto de préstamos como de la nueva deuda soberana que emita deberán ser menores, lo cual representa un menor desembolso para el erario público panameño.
Recordemos que mientras más bajo sea el riesgo soberano, más barato será el costo del dinero para el país.
Con grado de inversión el Estado podrá conseguir financiamiento más barato para el desarrollo de sus planes de infraestructura, que incluyen la construcción de carreteras, hospitales, escuelas y planes dirigidos al desarrollo social.
La obtención del grado de inversión si bien es cierto se obtuvo bajo la administración actual, ha sido el resultado de la gestión pública de los últimos 20 años, que lo ha llevado a una sorprendente recuperación económica posterior a la crisis de finales de los ochenta y la invasión de los Estados Unidos.
El grado de inversión no es un fin en sí mismo, es una herramienta más con que cuenta el país, para impulsar nuestro desarrollo. No es la solución a todos nuestros problemas, pero es una muestra de la confianza que genera Panamá hacia los inversionistas internacionales. El logro de esta meta debe servir para impulsar otras medidas que nos permitan mejorar nuestra calificación y perfeccionar un modelo de desarrollo económico que implique una mejor distribución de la riqueza y nos acerque a los estándares de vida del primer mundo.
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